Il debito infrastrutturale: costruire meglio

“Building back better” è una frase che si usa di frequente per sostenere gli investimenti di stimolo alla ripresa economica globale per riportare la società alla normalità una volta che la pandemia sarà sotto controllo. I governi occidentali stanno guidando questo sforzo, con i loro impegni di stimolo fiscale multimiliardario, in gran parte orientati verso iniziative di infrastrutture “verdi”. Questi sforzi delle finanze pubbliche per costruire nazioni fuori dalla stasi economica hanno forti echi del New Deal di Franklin D. Roosevelt negli anni ’30. Persino il FMI ha annullato la sua lunga difesa della prudenza fiscale per esortare i governi a non affrettarsi a ridurre le proprie passività, ma a rimanere espansivi.
In mezzo a questa enorme spesa ci saranno inevitabilmente opportunità per il capitale privato. Ma come può partecipare la comunità degli investitori?
Accedere al debito delle infrastrutture
Sebbene molte iniziative infrastrutturali derivino da agende governative, sono spesso formate da molti progetti più piccoli generalmente finanziati da privati. Tale finanziamento include il debito infrastrutturale, che consiste nel finanziare grandi beni materiali che forniscono un prodotto o servizio essenziale. Tali asset possono fornire flussi di cassa di lunga data e di alta qualità attraverso i cicli economici, il che significa che sono una delle poche aree di investimento che hanno il potenziale per fornire rendimenti stabili e con bassa volatilità.
Questa stabilità deriva in parte dalle risorse infrastrutturali che spesso presentano elevate barriere all’ingresso. Ad esempio, possono essere necessari molti anni e finanziamenti significativi per costruire una centrale elettrica e le lacune in tali mercati di solito non possono essere colmate con breve preavviso. Spesso detengono anche posizioni monopolistiche: la maggior parte delle aree necessita solo di una fornitura di servizi di pubblica utilità o hub di trasporto.
I progetti infrastrutturali possono anche essere molto diversificati: i piani per ricostruire l’economia globale dopo la pandemia comprenderanno un’ampia varietà di settori, come l’approvvigionamento energetico, i trasporti e l’edilizia, il che significa che questa classe di attività può anche presentare interessanti qualità difensive.
Quindi, come ha risposto questa cosiddetta asset class “rifugio sicuro” alle sfide del 2020?
Un’ampia tasca di resilienza alle pandemie
Il debito delle infrastrutture ha effettivamente dimostrato la sua resilienza durante la pandemia, mostrando in generale una volatilità molto inferiore rispetto ad altre classi di attività, comprese le azioni. La relativa mancanza di correlazione del settore con l’ambiente macroeconomico si è rivelata un vantaggio, poiché molti dei suoi asset offrono servizi essenziali, che hanno meno probabilità di subire un utilizzo ridotto durante i periodi di stress economico, infatti il lavoro a distanza ha garantito che le utenze di base e l’accesso a banda larga fossero le più richieste durante il 2020.
Tuttavia, il settore non è omogeneo e durante l’anno si è registrato un numero ben chiaro di vincitori e vinti, a sottolineare la necessità saper distinguere quando si considerano tali investimenti.
Infrastrutture: i vincitori e vinti del Covid-19
Senza diminuire la tragedia umana in corso della pandemia, ci sono stati chiari vincitori degli investimenti nel 2020, come meglio esemplificato dai guadagni del mercato azionario. Due fattori di mercato facilmente identificabili nel mondo delle infrastrutture riguardano la transizione energetica e la digitalizzazione. Queste tendenze esistevano prima della crisi del Covid-19, ma si sono rafforzate a seguito della pandemia.
Chiaramente, la generazione di energia rinnovabile e altre industrie legate alla transizione verso fonti di energia più pulite / più verdi sono vitali per realizzare un’economia più sostenibile. Non solo forniscono servizi vitali, ma molte attività hanno potuto garantire la continuità operativa senza alti livelli di personale in loco, quindi sono state in grado di navigare durante i lockdown con interruzioni minime.
Il passaggio al lavoro a distanza nel 2020 ha anche esemplificato il motivo per cui il settore delle telecomunicazioni è ora considerato un servizio essenziale da governi e autorità di regolamentazione. La fornitura di un accesso a Internet ad alta velocità ininterrotto è stata fondamentale per il successo delle misure di blocco. L’indice Global Connected 2020 di DHL ha mostrato che il traffico Internet internazionale è aumentato del 48% da metà 2019 a metà 20201.
D’altra parte, alcune industrie sono state profondamente influenzate dalle restrizioni del Covid-19. Si tratta di aree che in precedenza avevano mostrato solidi fondamentali e, sebbene continuino a sperimentare sfide a breve termine per i loro modelli di business, dovrebbero riprendersi una volta che le economie saranno completamente riaperte.
Il trasporto è stato influenzato in modo significativo dalle restrizioni alla mobilità sociale. Le strade a pedaggio hanno registrato una forte riduzione del traffico, anche se in qualche modo mitigata dal flusso continuo di veicoli pesanti. È incoraggiante che le strade a pedaggio si siano rapidamente riprese dopo la fine della prima serie di chiusure, riflettendo la preferenza del pubblico in generale per l’utilizzo di veicoli privati rispetto al trasporto pubblico.
Anche gli aeroporti sono stati duramente colpiti, con la domanda internazionale di passeggeri per i viaggi aerei nel 2020 che è scesa del 76% al di sotto dei livelli del 20192. Tuttavia, in questo caso si prevede che il recupero del settore ai livelli pre-pandemici richiederà diversi anni, riflettendo cambiamenti strutturali come la riduzione dei viaggi d’affari e del turismo.
Il futuro è verde
Gli impegni di spesa dei governi suggeriscono che i progetti infrastrutturali saranno all’ordine del giorno in futuro. E sono i settori come le energie rinnovabili e le telecomunicazioni che non solo hanno resistito bene durante la pandemia, ma sono anche allineati con obiettivi sostenibili che potrebbero creare interessanti opportunità di investimento.
È interessante notare che il coinvolgimento delle infrastrutture nella transizione energetica non riguarda solo la generazione di energia rinnovabile. L’eliminazione graduale delle fonti energetiche convenzionali, ad esempio collegata al settore dei servizi di pubblica utilità, presenta anche interessanti opportunità di finanziamento delle infrastrutture. I settori che combinano le caratteristiche digitali con l’energia verde e persino i trasporti (come le piattaforme di ricarica dei veicoli elettronici) dovrebbero beneficiare di un futuro più orientato alla sostenibilità.
Anche il lancio della tecnologia 5G e la sostituzione delle apparecchiature esistenti costituiranno un’importante iniziativa infrastrutturale nei prossimi anni. Si prevede che il 5G sarà fino a 20 volte più veloce del 4G e dovrebbe espandere notevolmente l’uso di dispositivi connessi (o Internet of Things). Ciò potrebbe portare a città “intelligenti” e accelerare la transizione alle auto a guida autonoma, oltre a migliorare il flusso generale del traffico, migliorare la qualità dell’aria e ridurre il numero di incidenti.
Sebbene questi progetti siano vitali per la transizione verso un pianeta più sostenibile, non saranno finanziati solo dalla spesa pubblica. Sarà necessaria una quantità significativa di finanziamenti privati per garantire il loro successo.
Considerare i criteri ESG (ambiente, sociale e governance)
Seppure l’ambito del debito infrastrutturale finanziato privatamente e incentrato sul verde sarà vasto, il monitoraggio, la gestione e la misurazione dei criteri ambientali, sociali e di governance non è semplice.
Tenere conto della sostenibilità quando si investe in società private richiede un approccio leggermente diverso alle pratiche di coinvolgimento e di voto degli azionisti. Essendo quotate, le società per azioni hanno il dovere di riferire regolarmente su tutti gli aspetti della loro attività. Mentre l’accesso alle informazioni non è sempre accessibile nei mercati privati. Inoltre, si prevede generalmente che un progetto infrastrutturale duri diversi decenni e i fattori di sostenibilità possono influire sulla capacità del mutuatario di rimborsare il debito.
Pertanto, è essenziale che i prestatori intraprendano un’accurata due diligence su tutti gli aspetti dell’attività di un mutuatario. Ciò può significare misurare il contributo ambientale netto di un progetto, considerando le emissioni di CO2 e se un progetto è allineato con l’accordo di Parigi.
In definitiva, le considerazioni sulla sostenibilità devono essere una parte fondamentale di qualsiasi processo di selezione dei titoli per garantire che gli investimenti inadeguati siano evitati e che tali progetti rimangano fedeli alla loro etichetta “verde”.
Opportunità per il lungo termine
Il debito infrastrutturale fa parte di un numero sempre minore di asset in grado di fornire flussi di cassa a lungo termine, resilienti e visibili, sostenuti da un potenziale di rendimento interessante e da una chiara associazione ambientale, sociale e di governance. Tuttavia, è un’opzione di investimento che potrebbe non essere adatta a tutti gli investitori.
Per ottenere queste caratteristiche, è necessario avere un orizzonte di investimento a lungo termine e una capacità di assorbire meno liquidità rispetto ad altre classi di attività. Tali restrizioni significano che è un’opzione più adatta agli investitori istituzionali, ai regimi pensionistici e alle compagnie di assicurazione che sono in grado di lavorare con un orizzonte temporale di investimento più lungo termine.
Le credenziali di diversificazione del debito infrastrutturale forniscono un’ulteriore attrazione per tali investitori. Non solo le attività sottostanti possono essere diversificate in un’ampia gamma di settori e industrie, ma anche attraverso la struttura del capitale di debito. Ad esempio, il debito senior può fornire valutazioni interessanti grazie al suo premio di illiquidità e alla bassa perdita attesa; Il debito junior può offrire un rendimento assoluto più elevato pur beneficiando della stessa resilienza delle attività sottostanti che forniscono un flusso di cassa stabile, ma con un ulteriore livello di leva finanziaria.
Un’opzione d’investimento in espansione
Lanciata nel 2017, la nostra piattaforma di debito infrastrutturale si concentra sul finanziamento di una vasta gamma di beni materiali in settori tra cui trasporti, infrastrutture sociali (università, scuole, ospedali), energie rinnovabili (eolico, solare), energia convenzionale e servizi pubblici (riscaldamento e reti del gas, trattamento dei rifiuti e delle acque) nonché infrastrutture di telecomunicazioni. Un approccio ambientale, sociale e di governance esaustivo è una parte fondamentale del processo di investimento e beneficia delle nostre più ampie capacità ambientali, sociali e di governance.
Il debito infrastrutturale continuerà senza dubbio ad espandersi come asset class e ad attrarre più investitori istituzionali. Nuove tendenze e settori emergeranno non solo come parte della transizione del mondo verso un’economia più sostenibile, ma rifletteranno anche le nuove innovazioni digitali e tecnologiche.
In BNP Paribas Asset Management, riteniamo che questa transizione si tradurrà in una serie di interessanti opportunità e il debito infrastrutturale sarà un attore chiave nel finanziamento delle sfide legate al clima. Il nostro processo investigativo cerca di scoprire le migliori tra queste opportunità per i nostri clienti.

 

PRODOTTI E SOLUZIONI

Per saperne di più sui nostri prodotti e le nostre soluzioni d’investimento.
Copy link
Powered by Social Snap